21世纪经济报道记者朱艺艺 杭州报道券商最大公司
连续28个交易日跌停后，“早教第一股”美吉姆（002621.SZ）在借壳上市的第五年，走到了退市的边缘。
从5月16日收盘价首次低于1元（0.96元/股）到6月13日，ST美吉因连续20个交易日收盘价低于1元，触发终止上市情形，目前已收到深交所关于股票拟被终止上市交易的《事先告知书》。
美吉姆主营儿童早期素质教育服务，涉及运动机能学、体育、舞蹈以及体操等领域，曾被视作早教行业的标杆。
作为“早教第一股”，美吉姆一时风光无两，曾在全国开出562家早教中心（包括主品牌“美吉姆”和副牌“小吉姆”）。
不过，由于“外部环境加速早教市场的调整和出清”以及“加盟模式考验经营管理水平”，美吉姆近两年关停了大量门店，早教中心数量锐减至2023年末的281家，两年内减少了一半门店。
关店潮不仅给美吉姆的持续经营带来挑战，也让投资者信心不足，公司股价连续走低，目前有近5万名股东深陷其中。
加盟模式为主，两年关店281家
从头顶“早教第一股”光环，到黯然退市，美吉姆仅仅用了五年时间。
ST美吉的前身为三垒股份，其从事塑料机械管道制造设备的研发、生产和销售。2016年11月-2018年1月期间，“中植系”旗下的珠海融诚投资中心(有限合伙)通过受让股份、表决权委托等方式控制三垒股份29.00%的股权，成为上市公司控股股东，从而珠海融诚实控人解直锟也成为上市公司实控人。
在此过程中，2017年2月，三垒股份以3亿元全资收购了以青少年留学培训为主业的北京楷德教育咨询有限公司(简称“楷德教育”)，将业务拓展至教育服务领域。
紧接着，2018年11月，三垒股份通过重大资产重组，以33亿元收购天津美杰姆教育科技有限公司(简称“天津美杰姆”)，旗下儿童早教品牌“美吉姆”于2009年进入中国。
手握天津美杰姆和楷德教育等资产，三垒股份全力铺开早教业务版图，并在2019年4月正式更名为“大连美吉姆教育科技股份有限公司”，简称“美吉姆”。
借助上述布局，美吉姆完成借壳上市，并一路高歌猛进。
截至2019年末，美吉姆在全国签约的早教中心数量达到524家，相较于2018年底的434家，增幅超过20%，已成为国内早期教育培训行业的龙头企业之一。
同一年，为深挖三、四线等下沉市场的空间，公司还推出了副牌“小吉姆”，与主品牌“美吉姆”区别定位、错位发展。
在2019年-2021年的短短三年内，美吉姆在全国扩张迅速，早教中心数量（包括主品牌“美吉姆”和副牌“小吉姆”）分别达到524家、555家、562家。
就商业模式而言，美吉姆采取以加盟为主、直营为辅的模式，主要收入来自于向加盟商收取的特许经营授权费、权益金、技术与系统服务费、产品销售收入以及直营中心的经营收入等。
需要指出的是，加盟模式的优势在于借助合作方资源快速抢占市场，并通过连锁经营降低运营成本和经营风险，获得规模效益，有助于品牌的区域性扩张。
不过，硬币的另一面是，加盟模式更加考验早教机构的经营管理水平，美吉姆自身也坦言，“在业务规模波动的情况下，客户粘性不高，加盟中心数量增减可能导致业务分散或聚集”。
换而言之，如何对加盟商有效管控，成为公司加盟模式最大的风险点之一。
此外，在外部环境不断变化、教育行业政策不断规范、早教行业竞争加剧的背景下，美吉姆的教育服务业务也经历挑战。
2020年之后，外部经济环境加速了早教市场的调整和出清，叠加客户消费信心不足、消费意愿降低等因素，美吉姆在全国的不少早教中心“现金流紧张，经营压力以及付现压力巨大”。
此外，一个值得关注的节点是，2021年12月，美吉姆以1500万元出售楷德教育100%股权给公司关联方，上市公司不再持有楷德教育股权，亦不再涉及K12年龄阶段学科类培训业务的相关资产。
从门店数量变化来看，经历了2021年巅峰时期的562家之后，美吉姆大量闭店，2022年末门店收缩至479家，2023年末进一步锐减至281家，相当于两年内减少了281家。
美吉姆最近五年财务数据（单位：亿元人民币）
值得一提的是，在关停潮中，美吉姆将旗下多家门店股权以0元对价转让给自然人，而这些门店在被转让前后相继闭店，被市场质疑与“职业闭店人”模式相似。
尤其是，致同会计师事务所（特殊普通合伙）对美吉姆2023年年报出具“无法表示意见”的审计报告，其中强调，“美吉姆公司下属子公司天津美智姆教育科技有限公司于2023年8月31日将其持有的重庆美渝姆教育科技有限公司、重庆美佳姆文化传播有限公司67%的股权以0元对价全部转让给自然人覃远亮。美渝姆、美佳姆已于2023 年6月闭店，停止运营”。
无独有偶，“天津美智姆于2023年7月31日将其持有的上海美裕文化传播有限公司、上海培幼文化传播有限公司67%的股权以0元对价全部转让给自然人卫继平。而上海美裕和上海培幼于2023年9月闭店，停止运营”。
大量闭店直接影响了公司业绩。
在2019年实现营收6.30亿元，归母净利润1.20亿元之后，美吉姆业绩遭遇断崖式下滑，2020年-2023年，公司营收分别为3.56亿元、3.36亿元、1.54亿元、1.07亿元；归母净利润分别为-4.78亿元、-1.98亿元、-4.40亿元、-9.49亿元，多年亏损。
退市倒计时，前路何在？
随着深交所下发《事先告知书》，拟终止公司股票上市交易，ST美吉进入退市倒计时。
至于明确的退市时间，6月20日，21世纪经济报道记者以投资者身份致电美吉姆证券部，对方则回应，“公司目前还在等通知，有相关消息会及时公告”。
上述人士也透露，“（美吉姆）在国内还有200家左右的门店”。
这一信息与美吉姆（中国）总部对外释放的信息一致。
今年6月上旬，美吉姆（中国）总部通过旗下公众号“美吉姆儿童发展中心”发布一纸声明。
其中，美吉姆（中国）总部强调，“全国各地的美吉姆加盟中心与美吉姆公司均为各自独立的经营主体，不存在任何直接或间接的持股关系或其他关联关系。全国各地的美吉姆加盟中心均自主经营、自负盈亏，互相独立”。
上述声明也提到，“目前全国各地的200余家美吉姆加盟中心正在运营中”。
但目前来看，美吉姆仍未走出业绩泥淖。
2024年第一季度，美吉姆营收仅为910.69万元，归母净利润为-3940.36万元。
保店增效，或成为美吉姆今年发展的关键词。
美吉姆在2023年年报中预测，计划将加盟门店维持在200家，力争保店增效，特许经营权和相关商标许可权（独占权）收益从2500万元增长至3100万元。
此外，针对2024年经营计划，美吉姆也表示，将积极与加盟商沟通券商最大公司，加大应收账款的催收力度，同时，持续发力课程体系升级与更新，满足适龄儿童家庭对综合素质教育不断提升和发展的需求，提升品牌核心实力。
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